易点云再递表：办公IT设备租赁业务占比超80%亏损激增用户增长“急刹车”

继今年2月提交失败后，E-Cloud Limited(以下简称“E-Cloud”)近日再次向HKEx提交招股说明书。

在“云概念”的包装下，E点云的业务还是比较传统的，办公IT设备租赁服务的收入贡献超过80%。由于大量的设备采购前期费用，公司经营现金流多年为负，负债率居高不下，今年上半年达到163%。此外，公司的目标受众主要是中小企业客户，隐藏着违约风险，用户增长“踩了刹车”。在各方压力下，一点云急需进入资本市场，拓宽融资渠道。

亏损激增，强调营销胜过RD

一点云原名一点租，于2014年10月成立北京一点淘网络科技有限公司。从2015年到2021年，公司经历了八轮融资，引入了源码资本、经纬创投、双威、GIC等投资机构。冀鹏程是公司的首席执行官，张斌是首席运营官。

招股书显示，E-Cloud是中国主要的综合办公IT解决方案提供商，以订阅方式为企业客户提供一站式办公IT服务。

2019年、2020年、2021年，E云分别实现营收6.3亿元、8.1亿元、11.8亿元，近两年分别同比增长29%、46%。今年上半年录得营收6.6亿元，同比增长26%。

根据Jost Sullivan的数据，按照2021年的营收计算，E点云在企业办公IT服务行业的市场份额为0.6%。截至2022年6月30日，公司拥有约4万用户，约110万用户。根据约斯特沙利文的招股书，就收入、服务设备数量和再制造能力而言，E-Cloud是中国第一家也是最大的集成办公IT解决方案提供商。

E-Cloud的收入结构由三部分组成:按需办公IT集成解决方案、设备销售、SaaS和其他服务。其中，按需办公IT综合解决方案是核心业务，为客户提供硬件，并处理软件安装、设备和工程师部署、运维支持、性能优化和生命周期管理服务。2021年该业务收入占比84%，设备销售、SaaS和其他服务分别约占10%和1%。

公司本质是IT设备租赁业务，但E点云正在向“办公云”靠拢。2021年3月，e租宝更名为e租宝云。近年来，公司的RD费用率呈下降趋势。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，RD费用占总收入的比例分别为8.9%、7.1%、5.2%和5.6%，低于同期销售和营销费用率，甚至在多个报告期低于一般管理费用。

虽然一点云的毛利率从2019年的38%提升至51%，但仍录得巨额亏损。2019年、2021年和2022年上半年分别录得净亏损2.5亿元、8844万元、3.5亿元和6.2亿元。账面巨亏主要是由于以公允价值计入损益的重大金融负债和融资成本，即向投资者授予优先股、认股权证和可转换债券产生的非现金费用。

剔除可转换、可赎回优先股等非经常性因素的影响，相应报告期调整后净利润分别为-5968万元、-4452万元、9348万元、7373万元。预计2022年公司净亏损将大幅增长。

现金流压力大，客户违约损失增加。

E-Cloud的设备生命周期涵盖设备采购、调度和使用，直至再制造和处置。在实际订购之前需要一个存储设备，因此会产生大量的前期成本。2019年、2020年、2021年采购总额分别为8.9亿元、11.3亿元、14.4亿元。前五大供应商均为计算机设备供应商，账期15-60天不等。

业务需要大量资金，公司经营性现金流连续三年为负。2019年、2020年和2021年，E-Cloud分别录得1.9亿元、2.7亿元和2.1亿元的经营性现金净流出。易殿云表示，主要是公司根据以往的经营业绩和发展战略，积极使用现金购买设备。直到今年上半年，公司经营性现金流明显好转，以创纪录的2.6亿元由负转正。截至今年6月底，公司现金及现金等价物为4.9亿元。

由于现金流不足，E-Cloud需要借钱来推动业务发展。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，E云的流动和非流动贷款分别为9亿元、12亿元、16亿元和15亿元。公司资产负债率长期居高不下，报告期内分别达到159%、139%、142%、163%。

易殿云对中国网科技记者表示:“公司不是以资产和资本为中心的商业模式。”公司资金需求与公司高增长率有关。一直以来，公司保持着强劲的增长势头，融资渠道充足。

不可否认，IT办公租赁行业的债务压力很大。2021年，同轨企业Bear U的流动资产和非流动资产合计11.8亿元，流动负债和非流动负债合计18.1亿元。

此外，客户违约风险也给易点云的发展蒙上阴影。招股书显示，公司客户以中小企业为主，此类公司的业务可能容易受到宏观经济波动和全行业不景气的影响，从而影响E-Cloud的财务状况。此外，客户每月支付订阅费的模式也加剧了这种风险。

这已反映在财务报表中。2019年、2020年、2021年和2022年上半年，信用损失模型下的E云预计减值损失分别为2532万元、3216万元、3053万元和3228万元。同期，应收账款信用损失准备不断增加，2022年上半年达到1.4亿元。易殿云在招股书中解释称，金额大幅增长主要是由于与关联客户相关的信用风险大幅增加，包括客户欺诈和客户受行业限制性法规的影响。

易殿云告诉中国网科技记者，为了管理应收账款产生的风险，公司制定了信用风险分级政策，对交易对手进行持续的信用评估。

用户增长“急刹车”，未足额缴纳社保或被罚款2490万元。

中国付费办公IT行业渗透率为3.2%。根据Jost Sullivan的预测，2026年这一行业的市场规模有望达到377亿元，2021-2026年的年复合增长率为40.2%。

一点云表示，为了扩大市场份额，公司未来将丰富服务内容，推动服务创新，扩大软硬件服务，如数据迁移和办公IT管理工具，本地硬件虚拟化等。同时，提升再制造能力，拓展SaaS产品种类。

保持强劲的增长势头并不容易。今年上半年，E点云的订阅用户数量激增。2019年至2021年，用户数分别为2.1万、2.8万、3.8万。今年上半年约有4万用户，增速从30%以上大幅下滑至4%。

一点云告诉中国网科技记者，受经济周期影响，老客户业务规模扩张放缓，来自老客户的收入增长较历史增速有所下降，但新客户签约速度保持历史水平甚至更好的势头。

但根据招股书数据，在连续增长三年后，今年上半年公司新增认购人数出现下滑，新增认购人数从9761人减少至7426人。

此外，一点云过去的不规范运营，隐藏着雷区。该公司多年来未能为部分员工足额缴纳社会保险和住房公积金。报告期内，社保缴费缺口分别为330万元、210万元、350万元、130万元。公司预计未缴纳社会保险的潜在最高滞纳金和罚款分别为330万元和2490万元。对此，一点云表示，公司已加强内控措施，整改违规行为。

根据计划，如果E-Cloud此次成功上市，所筹集的资金将用于市场营销的投资、销售和服务网络的改善、RD投资和服务产品的多元化、再制造能力和运营效率的提升、营运资金和一般企业用途。